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- Banca de Inversión: Cómo Tabular Ratios Clave para Transacciones de Acciones Pasadas
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Por Matt Krantz, Robert R. Johnson
Consultar las transacciones de acciones pasadas puede ser un poco como una búsqueda de información financiera para los banqueros de inversión. Es posible que tenga que escarbar en documentos financieros un tanto oscuros para buscar transacciones pasadas. Si tienes suerte, y la empresa es pública, sólo tienes que introducir el símbolo de la acción en un ordenador y obtener los precios y las cotizaciones históricas.
Pero obtener los datos de las transacciones anteriores, el número de acciones compradas o vendidas y cuándo fueron compradas o vendidas es sólo una parte del rompecabezas. Para completar el análisis histórico de las transacciones, los banqueros de inversión deben combinar su conocimiento de las acciones en circulación de la compañía para poner algunos números reales detrás de los estados de ánimo del mercado.
Cuando las empresas son invertidas, o compradas completamente, esto presenta una nueva oportunidad para que los banqueros de inversión apliquen sus habilidades de análisis de ratios. Los inversores pueden mirar las transacciones anteriores para obtener un resumen de la valoración de la empresa.
Tomemos un ejemplo reciente del principal productor estadounidense de carne de cerdo, Smithfield, que en 2013 recibió una oferta de compra en efectivo de 4.700 millones de dólares del conglomerado chino Shuanghui International. La cantidad pagada por las acciones es el valor implícito del patrimonio neto. Especialmente, Shuanghui estaba pagando $34 por acción por cada una de las 139 millones de acciones en circulación de Smithfield.
El acuerdo, finalizado en 2013, ofrece una visión fascinante de cómo ponerle precio a una transacción pasada. Excavar más en los ratios y términos del acuerdo revela mucho más a los inversores. En primer lugar, como parte del acuerdo, Shuanghui también aceptó asumir el importante pasivo de Smithfield, incluida la deuda, que asciende a 2.200 millones de dólares.
Sin embargo, al mismo tiempo, Shuanghui recogería los 310 millones de dólares en efectivo de la empresa. Sumando la compra en efectivo y los pasivos asumidos a la oferta de compra en efectivo de 4.700 millones de dólares, pero restando el efectivo de Smithfield, la compañía tiene un valor empresarial implícito de 7.000 millones de dólares.
El valor empresarial implícito de una transacción propuesta puede ser delicado. Sólo recuerde que el precio de compra en efectivo de las acciones es sólo una parte del trato. El comprador también está en el gancho de las responsabilidades y la deuda, que se añade a la etiqueta de precio. Pero el comprador también recibe el montón de dinero de la compañía, lo que en efecto reduce el costo del trato.
Piénsalo de esta manera. Es como vender su casa por $30,000, pero el comprador se hace cargo de su hipoteca de $200,000. El valor empresarial del valor es de 230.000 USD. La fórmula para el valor de la empresa es:
Valor implícito de la empresa = Valor implícito del capital + Pasivos asumidos – Efectivo
Después de medir el valor implícito de la operación en la empresa, usted puede realmente poner la operación a través del escurridor de la relación. A los banqueros de inversión les gusta particularmente ver lo que el comprador está pagando por las ganancias de la compañía antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (EBITDA). Puede calcularlo dividiendo el valor implícito de la empresa por el EBITDA. Este cálculo le da una relación que puede utilizar para comparar con la industria.
Asimismo, puede calcular el valor implícito del capital de la operación dividido por los ingresos netos, que pueden compararse con las relaciones precio-beneficio de otras empresas. Y no olvide el valor implícito de los fondos propios sobre el valor contable, que puede compararse con la relación precio-valor contable de otras empresas. Estos ratios suelen indicar cuántas veces es el valor de las medidas financieras subyacentes.
Por ejemplo, si el valor implícito de la empresa es de $9.20 y el EBITDA es de $1, eso significa que el valor implícito de la empresa es 9.2 veces, o 9.2 veces, el EBITDA.
RatioValueImplied enterprise value/EBITDA9.2xImplied equity value/net income25.7xImplied equity value/ book value1.5xSource
:
S&P Capital IQ
Los ratios de transacción anteriores pueden compararse con los de otras operaciones para determinar qué tipo de operación ha negociado el comprador.
Por ejemplo, otro gran acuerdo de empaque de carne ocurrió en diciembre de 2011 cuando Leucadia National compró National Beef Packing por $1.4 mil millones. Pero esa operación fue valorada en 4,8 veces el valor de la empresa para el EBITDA, muy por debajo de las 9,2 veces pagadas por Smithfield, dice S&P Capital IQ.
A veces el mercado de valores se vuelve un poco loco. Uno de los ejemplos clásicos de cuando el mercado de valores se volvió loco fue en uno de los años más locos de Wall Street, el año 2000. En marzo de ese año, 3Com, un fabricante de equipos de red, anunció que planeaba separarse, o crear una empresa pública separada, su unidad Palm. Palm fue uno de los pioneros en la fabricación de ordenadores de mano.
Ahí es donde el análisis de transacciones resulta útil. Como parte de la escisión de Palm, 3Com anunció que separaría el resto de la empresa a finales de 2000. Por cada acción de 3Com que poseían, los accionistas de 3Com obtendrían 1,5 acciones de Palm.
La lógica le diría que las acciones de 3Com deberían haber sido 1,5 veces más altas que las de Palm, asumiendo que el resto de 3Com no tenía valor, dados los términos de la oferta de escisión de Palm.
Sin embargo, aquí está la parte extraña: El frenesí por las acciones de Palm, una empresa muy importante en ese momento, hizo que las acciones de Palm se dispararan a 95,06 dólares cada una durante el primer día de negociación de la oferta pública inicial de Palm. Las matemáticas dictarían, entonces, que las acciones de 3Com se negociaran por 145 dólares. Pero en cambio, las acciones de 3Com cayeron a 81,81 dólares el primer día de negociación de Palm.
Esta desconexión mostró que los inversores ingenuos estaban ofertando acciones de Palm a niveles ridículos y no prestaban atención a los términos del acuerdo, según una investigación de Owen Lamont y Richard Thaler de la Escuela de Posgrado de Negocios de la Universidad de Chicago. Y escucha esto: Las acciones de Palm finalmente perdieron el 90 por ciento de su valor en el año siguiente a su salida a bolsa.