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- Cómo valorar una acción para la banca de inversión
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Por Matt Krantz, Robert R. Johnson
Los analistas de banca de inversión utilizan las variaciones del modelo de flujo de efectivo libre para valorar empresas enteras. Estos modelos son la base para sugerir acciones potenciales – como fusiones y adquisiciones y recompras de acciones – para aumentar el valor de la empresa. Sin embargo, otra variación muy común de estos modelos de flujo de caja descontado es la valoración de las acciones ordinarias de una empresa y constituye la base para hacer recomendaciones de compra y venta a los clientes.
De manera similar a la valoración de toda una empresa, el valor de una acción debe ser igual a los flujos de efectivo recibidos por el propietario de esa acción. El propietario final de una acción recibe dividendos de la empresa y eso es todo.
Claro, la mayoría de los inversores compran acciones porque creen que subirán de valor y podrán venderlas por más de lo que compraron, pero el único flujo de caja que recibe el propietario de una acción son los dividendos. Por lo tanto, el valor de una acción es igual al valor actual de todos los dividendos esperados de la deuda de esa acción.
La tasa de descuento utilizada para descontar esos flujos de efectivo a un valor actual es el rendimiento requerido sobre el capital discutido anteriormente y se calcula con mayor frecuencia utilizando el CAPM. La ecuación para el valor de una acción es:
donde Dn es el dividendo del año n y re es el rendimiento de los fondos propios exigido.
Parece que tienes una tarea desalentadora porque tienes que resolver una ecuación con un número infinito de términos. Pero, como antes, si se asume de manera simplificadora que los dividendos van a crecer a un ritmo constante para siempre, la fórmula se reduce a una forma muy simple:
Por lo tanto, para valorar una acción suponiendo una tasa de crecimiento constante de los dividendos, todo lo que tiene que hacer es consultar el dividendo anual actual y presentar estimaciones de esa tasa de crecimiento y una estimación de la rentabilidad del capital.
Puede utilizar los datos disponibles públicamente para aplicar esta fórmula y valorar una acción de Occidental Petroleum (clave de pizarra: OXY). Según Thomson Reuters, el consenso estima que la tasa de crecimiento de las ganancias a largo plazo para Occidental Petroleum de los analistas que cubren las acciones es de 5.38 por ciento.
Puede utilizar esta tasa de crecimiento de las ganancias como un indicador aproximado del crecimiento de los dividendos porque, a largo plazo, las dos tasas de crecimiento tienden a ser muy similares para las empresas establecidas. La beta de Occidental Petroleum calculada por Thomson Reuters es 1,22. Por lo tanto, para valorar una acción de OXY, sólo tiene que calcular el rendimiento del capital requerido para OXY. Usando el CAPM, el rendimiento de capital requerido de OXY es:
Rendimiento requerido de las acciones de OXY = rf + β(Prima de riesgo de mercado) = 0,03 + 1,22 × (8,15) = 9,97%.
Por lo tanto, se estima que el valor de una acción de OXY es:
De acuerdo con este simple análisis, una acción de OXY valdría $58.77. Actualmente, una acción se vendía a casi $90 por acción, por lo que nuestro análisis implicaría que las acciones están sobrevaluadas en una cantidad sustancial: aproximadamente $30 por acción.
¿Significa esto que todos ustedes deberían agotar y vender nuestras acciones de OXY y quizás incluso vender en corto las acciones? La respuesta es no. Usted tendría que evaluar más cuidadosamente nuestras suposiciones y determinar cuán realistas son estas entradas.
Por ejemplo, la estimación de crecimiento consensuada proporcionada por Thomson Reuters tiene un tamaño de muestra muy pequeño de sólo cuatro analistas. De hecho, un analista estimó que la tasa de crecimiento era del 8 por ciento. Con una tasa de crecimiento del 8 por ciento y una tasa de rendimiento requerida del 9,97 por ciento, se estima que el valor de las acciones supera los 140 dólares cada una.
Otro analista estimó que la tasa de crecimiento fue de un mísero 2,6 por ciento. Esto implicaría un valor de 35,64 dólares. Este simple análisis ilustra por qué algunos inversores están comprando OXY al precio de compensación del mercado y otros inversores están vendiendo las acciones al mismo precio. Tienen expectativas diferentes de los flujos de caja futuros de la empresa.