Examinar los componentes de los productos de inversión estructurados

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Por David Stevenson

A los que se oponen a los productos de inversión estructurados en el Reino Unido les encanta hablar de los riesgos y luego, con una voz solemne, dicen que son diabólicamente complejos y que el trabajo de los ingeniosos científicos de cohetes trata de engañar al pobre inversor desprevenido.

Algunas inversiones estructuradas están, sin duda, mal construidas, son horriblemente complejas y de valor discutible (especialmente las que venden en la calle principal los grandes bancos y las mutuas). Pero, en realidad, la mayoría de los productos vendidos directamente a los inversores a través de asesores o cotizados en una bolsa de valores son bastante transparentes en su construcción.

Si usted se encuentra bajo el capó de casi todas las inversiones estructuradas, encontrará un conjunto común de componentes; no tiene que preocuparse demasiado de que existan, sólo tiene que entender lo que está en juego.

Si se suman estos diferentes componentes a un producto estructurado, se puede ver rápidamente que un emisor puede obtener una serie de diferentes fuentes de ingresos o ganancias de capital (primas de la emisión de la opción de venta de barrera, dividendos no percibidos incluidos en la opción de compra que sigue a un índice, más la diferencia entre el valor del bono cupón cero al vencimiento menos la suma pagada por adelantado), que se destinan a financiar el coste de la opción de compra al alza, más las comisiones y los cargos bancarios.

Descubra la opción de llamada

La parte más importante de un componente de inversión estructurada es una opción de compra. Esta opción basada en derivados paga la rentabilidad al alza a través de la rentabilidad anual definida (por ejemplo, el 5 por ciento anual) o la tasa de participación geared (por ejemplo, 5 veces la rentabilidad del índice).

Suscribir una opción que promete pagar, digamos, el 5 por ciento anual durante los próximos cinco años no es gratuito! La opción de compra le cuesta al emisor del producto estructurado dinero real, dinero duro y otras partes de la estructura tienen que pagar por ella.

Afortunadamente, este no es un caso completamente en blanco y negro de un emisor de llamadas que financia el 5 por ciento anual durante los próximos cinco años. La opción de compra puede quizás seguir el índice FTSE 100, lo que puede ser una buena noticia para el emisor de la opción de compra.

Se obtendrá algún beneficio vendiendo el probable flujo de dividendos que un inversor habría recibido si la opción hubiera seguido el índice subyacente. Durante un período de cinco años, por ejemplo, las empresas combinadas dentro del índice FTSE 100 pueden pagar hasta un 20 por ciento de los dividendos compuestos.

El emisor de las bolsas de opciones de compra que retornan como pago parcial para garantizar una rentabilidad al alza, vendiendo a su vez esa participación de dividendos en los mercados de futuros de dividendos.

Además, recuerde que la opción de compra puede que nunca se active; es decir, los mercados caen de forma desastrosa y se rompe la barrera. Si ese es el caso, la opción de compra nunca se utiliza, nunca se paga ninguna devolución y el emisor de la opción de compra (al alza) simplemente se embolsa los ingresos por primas y pasa a la siguiente operación.

En estas circunstancias, garantizar el pago del 5 por ciento anual puede parecer una apuesta razonable.

Disfruta de la desventaja: La opción de venta

Otra opción que acecha es la llamada opción de venta, que está vinculada a la barrera que normalmente se establece en alrededor del 50 por ciento o 40 por ciento del nivel de índice inicial del FTSE 100 o S&P 500 cuando se emite la estructura.

En realidad, esta barrera es una opción de venta, lo que significa que alguien (probablemente un fondo de pensiones) ha estado dispuesto a emitir una opción que paga una generosa prima a cambio de obtener un gran beneficio a medida que los mercados se hunden en más del 50 por ciento durante la duración de la estructura.

Si no se rompe la barrera, la opción expira sin valor y el emisor del producto estructurado se embolsa la prima para ayudar a pagar sus costos y financiar el costo de la opción de compra. La prima de escribir estas opciones a la baja no es enorme, pero los fondos de pensiones son compradores entusiastas porque estas opciones les dan alguna oportunidad de ganar dinero en un mercado de valores en colapso.

Obtenga un seguro: El bono cupón cero

En el corazón de la estructura de bonos de cupón cero se encuentra un bono que el banco emite detrás del producto estructurado. En efecto, este bono garantiza que su inversión inicial (digamos, 100 libras esterlinas) se reembolsa en su totalidad siempre y cuando no se rompa la barrera. Piensa en ello como la póliza de seguro para devolverte tu inversión inicial.

Este bono es como cualquier otro bono emitido por un banco con una gran excepción: no paga un cupón cada año, sino que transfiere el costo anual al vencimiento.

Supongamos que el banco quiere hacer un pago de 100 libras esterlinas en un plazo de cinco años para financiar su producto estructurado. Dada su actual calificación crediticia, descubre que puede emitir un bono cupón cero que promete pagar 100 libras esterlinas en un plazo de cinco años, pero que en la actualidad sólo cuesta 80 libras esterlinas; es decir, la diferencia de 20 libras esterlinas es el coste de financiar ese préstamo a través de intereses anuales transferidos a lo largo de cinco años.

Un banco arriesgado (es decir, uno que se considera más propenso a tener problemas para pagar sus deudas por parte de los mercados) puede descubrir que sus altos rendimientos funcionan a su favor; puede que hoy sólo tenga que pagar 70 libras esterlinas para ganar 100 libras esterlinas en un plazo de cinco años. La clave, sin embargo, es que el bono cupón cero emitido por el banco (espera) pague la inversión inicial del inversor.

La diferencia entre el coste final del bono cupón cero (£100) y el coste inicial (entre £70 y £80) representa el coste del préstamo, que a su vez se reinvierte en la inversión estructurada para pagar la opción de compra al alza.

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