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- Banca de Inversión: El poder del flujo de efectivo en una compra apalancada
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Por Matt Krantz, Robert R. Johnson
Todos hemos escuchado la frase «El efectivo es el rey», y esto realmente se aplica a las LBO en la banca de inversión. La capacidad de generar suficiente flujo de caja para hacer los pagos de intereses requeridos y para pagar el principal de la deuda es de suma importancia para el éxito de cualquier LBO.
Cuando los posibles inversores, prestamistas y analistas examinan por igual las operaciones de LBO, observan el rendimiento esperado en términos de flujo de caja de la inversión. Además, los patrocinadores de capital privado se centran en la tasa de rendimiento (el porcentaje de rendimiento) que esperan recibir de su inversión, así como en la tasa de rendimiento que los socios limitados de sus fondos esperan obtener.
Aunque el beneficio contable (o ingreso neto) es ciertamente importante tanto para las empresas como para los inversores, el flujo de caja es un concepto más importante. El beneficio contable es el total de los ingresos de la empresa calculados según las normas de contabilidad y tiene en cuenta todos los gastos de la empresa. El beneficio contable se utiliza para calcular la factura fiscal de una empresa y es útil para comparar las devoluciones de las empresas.
En pocas palabras, sin embargo, no puede pagar a sus proveedores, empleados o tenedores de bonos, o proporcionar dividendos a sus accionistas, con beneficios contables – pero sí puede hacerlo con dinero en efectivo. El concepto de flujo de efectivo reconoce que ciertas partidas de gastos no monetarios (como la depreciación y amortización) se deducen en el cálculo de la utilidad neta, pero que en realidad no implican ningún desembolso de efectivo.
Por ejemplo, las empresas pueden deducir una parte del costo de una máquina cada año como depreciación, pero nadie emite un cheque por depreciación o tiene que pagarle a alguien por ese cargo. Por consiguiente, una empresa con una gran depreciación tendrá un flujo de caja sustancialmente mayor que el beneficio contable.
Hay casi tantas variaciones para computar el flujo de caja como analistas hay por ahí, pero la metodología básica es que simplemente se toma el ingreso neto de una compañía y se suman todos los gastos no monetarios. Una variación importante del flujo de efectivo es el flujo de efectivo libre. El flujo de caja libre es simplemente el flujo de caja menos cualquier gasto de capital requerido para mantener las operaciones de la empresa en el nivel actual.
Los gastos de capital incluyen cosas como la compra de nuevas máquinas para reemplazar las que están desgastadas. Los banqueros de inversión a menudo calculan el valor de la empresa como el valor presente de todos los flujos de efectivo libres futuros para la empresa.
Los prestamistas a menudo utilizan múltiplos de una medida de flujo de caja para determinar cuánto de la deuda total están dispuestos a proporcionar a una operación de LBO. La medida de flujo de caja más común en este contexto es la utilidad antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (EBITDA).
Los prestamistas generalmente miden cuánto están dispuestos a prestar como un múltiplo del EBITDA – por ejemplo, cinco o seis veces el EBITDA. El múltiplo exacto del EBITDA varía con el tiempo. Cuando las LBO son más populares y los prestamistas tienen una visión más favorable de los mercados de valores, el múltiplo aumentará.