Banca de Inversión: Estrategias de salida de compras apalancadas

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Por Matt Krantz, Robert R. Johnson

En el mundo de la banca de inversión, los patrocinadores de capital privado saben que incluso antes de comprar una empresa, se prepararán para el día en que vendan la empresa. Identificar una estrategia de salida apropiada tanto en forma como en tiempo es una de las decisiones más importantes tomadas por cualquier patrocinador de LBO. Una estrategia de salida bien pensada puede hacer o romper un acuerdo de capital privado.

Establezca un objetivo de salida a tiempo

Las empresas patrocinadoras de LBO de capital privado generalmente tienen en mente un calendario relativamente corto cuando compran una empresa a través de una transacción de LBO. Esto se debe en gran medida al hecho de que la mayoría de las estructuras de capital privado son sociedades en comandita que tienen una vida útil prevista de diez años o menos.

En promedio, los períodos de retención de los patrocinadores de las LBO tienden a ser de tres a ocho años. Muchos críticos sostienen que los patrocinadores de capital privado son como buitres que rápidamente dan la vuelta como muchos inversionistas de bienes raíces dan la vuelta a las casas. Por lo general, este no es el caso de las LBO, ya que los patrocinadores de capital privado añaden un valor significativo al aportar experiencia en gestión, reducir costes mediante la reingeniería de procesos y realizar cambios significativos en la empresa objetivo.

Este tipo de cambios no se producen de la noche a la mañana, sino que generalmente requieren un compromiso de tiempo de varios años. Si los cambios fueran cosméticos y no sustanciales, los mercados financieros no se verían engañados y los rendimientos del capital riesgo no serían atractivos.

Considere cómo se producirá la salida

Hay tres métodos principales para que los patrocinadores de LBO salgan de sus posiciones y obtengan el máximo retorno de su inversión: una OPI, una venta a un comprador estratégico y otra LBO.

Oferta pública de venta

El Santo Grial para los patrocinadores de LBO es a menudo una exitosa oferta pública inicial de la empresa objetivo. Por supuesto, este es el caso sólo si la organización resultante es vista por los inversores como una empresa individual deseable. Si se realiza en el momento adecuado, una OPI permite al patrocinador de LBO sacar provecho de la inversión en la empresa y proporciona el flujo de caja deseado a los inversores de socios comanditarios de la empresa patrocinadora de capital privado.

El patrocinador de LBO solicita la ayuda de un banco de inversión líder para hacer pública la empresa. El banco de inversión líder es responsable de determinar el valor de la compañía y de llegar al precio de las acciones de la OPI.

La determinación de lo que el mercado soportará es una función extremadamente importante del banco de inversión líder, ya que un precio que se fije demasiado alto dará lugar a una nueva emisión con una suscripción insuficiente y los inversores verán cómo el precio de las acciones disminuye en el momento de la negociación inicial en los mercados públicos.

Esto conduce a inversores muy insatisfechos en las OPIs e impacta negativamente la reputación de la firma de banca de inversión entre los inversores de futuras OPIs. Por otro lado, una emisión con precios significativamente más bajos resulta en una pérdida de oportunidad para la empresa patrocinadora.

Los bancos de inversión generalmente se esfuerzan por fijar un precio de oferta pública inicial que está ligeramente por debajo de lo que el mercado soportará. El prototipo de una oferta pública inicial exitosa es aquella en la que el precio en el mercado secundario es ligeramente superior al precio de la oferta pública inicial. Si en el primer día de negociación la oferta pública inicial se cierra alrededor de un 5 por ciento por encima del precio de la oferta pública inicial, los banqueros de inversión sienten que han hecho su trabajo.

Ahora, los bancos de inversión no operan solos cuando traen empresas al mercado. Los bancos de inversión generalmente forman un sindicato de otros bancos de inversión para asegurar la distribución generalizada de la emisión.

Cada miembro del sindicato se compromete a ser responsable de vender una cierta parte de la emisión. Esto facilita la distribución de la emisión y distribuye el riesgo entre varias entidades de banca de inversión.

La mayor desventaja de esta estrategia de salida es que las OPIs generalmente implican altos costos de transacción. Esos banqueros de inversión no compran sus casas en los Hamptons y sus automóviles de lujo porque trabajan gratis. La infraestructura de la banca de inversión y la diligencia debida necesaria para asegurar una oferta pública sin problemas es costosa.

Sin embargo, los mejores planes de los patrocinadores de LBO a menudo se ven frustrados por las condiciones de los mercados financieros. Un patrocinador de LBO puede haber hecho todo correctamente y tener una firma preparada y lista para una oferta pública inicial sólo para descubrir que el mercado de ofertas públicas iniciales es blando debido a las condiciones imperantes en el mercado.

Venta a un comprador estratégico

Esta estrategia de salida es la más común y la que más se prefiere en el sector del capital riesgo porque es rápida y sencilla. Un comprador estratégico es una entidad que cree que la empresa objetivo ofrece sinergia a su línea de negocio existente. En pocas palabras, la sinergia es el concepto de que algunos negocios valen mucho más en las manos de una entidad que en las de otra.

Las sinergias se pueden realizar de muchas maneras, por ejemplo, mediante la expansión de la línea de productos, la expansión geográfica o la compra de proveedores o distribuidores.

Desde el punto de vista del vendedor, esta estrategia de salida es muy limpia porque el patrocinador de LBO está negociando directamente con el comprador estratégico y sus asesores bancarios de inversión. Es probable que el comprador estratégico también pague una prima por la compra. En esencia, la empresa vale mucho más en manos del comprador estratégico debido a las sinergias que se pueden realizar.

Otra compra apalancada

La estrategia de salida para una minoría de operaciones de capital privado consiste simplemente en vender la empresa a otra empresa de capital privado, lo que esencialmente la someterá a una LBO secundaria. Esto puede suceder cuando el patrocinador original de LBO necesita salir del acuerdo, muy probablemente porque la sociedad que mantiene el acuerdo se está desenrollando y el capital se está devolviendo a los socios limitados.

La mayor desventaja de salir de una inversión utilizando una LBO secundaria es que la firma de capital privado patrocinadora está tratando con otra firma de capital privado profesional que probablemente conducirá a una dura negociación.

La sobre-exuberancia que a veces se observa en el mercado de las OPIs por parte de inversionistas individuales es menos probable que se realice en un mercado caracterizado por compradores sofisticados que se dan cuenta de que el vendedor probablemente se encuentra bajo cierta presión para cerrar el trato y obtener su retorno.

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