Banca de Inversión: Ventajas y desventajas del rendimiento del capital social frente a otras medidas de rentabilidad

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Por Matt Krantz, Robert R. Johnson

El rendimiento de los fondos propios no es la única medida de rentabilidad a la que prestan atención los analistas de banca de inversión, aunque podría decirse que es la más importante. Varias otras medidas también merecen ser consideradas.

Probablemente sabes que Coca-Cola es una marca omnipresente en todo el mundo. De hecho, nada menos que el propio Warren Buffett ha indicado que cree que es la mejor marca del mundo. Una medida de la fuerza de la marca Coke es que hay tiendas de Coca-Cola en línea, en la ciudad de Nueva York y en Las Vegas. Cuando la gente te paga para que anuncies su marca, sabes que tienes una franquicia fuerte.

A continuación se presentan los estados financieros abreviados (estado de resultados y balance general) de The Coca-Cola Company para los años 2010, 2011 y 2012.

Estado de Resultados Abreviado201220112010Ventas48,01746,54235,119 Costo de Bienes Vendidos(19,053)(18,215)(12,693)Ganancia Bruta28,96428.32722,426 Gastos de Ventas, Generales y Administrativos(18,185)(18,154)(14,013)Ganancias Antes de Intereses e Impuestos10,77910,1738,413Ingresos por Intereses471483317Gastos por Intereses(397)(417)(733)Ingresos por Patrimonio8196901025Otros Ingresos1375295185Ganancias Antes de Impuestos11,80911,45814,207Tax2,7232,8122,370 Ingresos netos9,0868,64811,837Balanceo abreviado20122011212010Activos corrientes30,32825,49721,579Activos a largo plazo55,84654,47751,342Activos totales86,17479,97472,921Pasivos corrientes27,82124,28318,508Deuda a largo plazo14,73613,65614,041Otros pasivos10,44910.1149.055 Total del patrimonio neto33.16831.92131.317 Total del pasivo y del patrimonio neto86.17479.97472.921Fuente

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Las otras medidas de rentabilidad que los bancos de inversión consideran son el margen de beneficio bruto, el margen de beneficio de explotación y el margen de beneficio neto.

Margen de beneficio bruto

La ganancia bruta es igual a las ventas menos el costo de las mercancías vendidas. El margen de utilidad bruta de Coca-Cola para 2012 se calcula de la siguiente manera:

Esta medida de rentabilidad muestra la estructura básica de costes de la empresa y, al igual que muchas medidas calculadas, es muy específica del sector. La industria de las bebidas se caracteriza por unos márgenes muy amplios. El costo real de producir y embotellar el producto es bastante bajo. Los costes reales significativos vienen de la publicidad y de la construcción de la marca.

Durante los últimos tres años, Coca-Cola ha sido capaz de mantener un margen de utilidad bruta bastante estable – los márgenes fueron de 60.9 por ciento y 63.9 por ciento en los años 2011 y 2010, respectivamente.

No basta con ver a simple vista el margen de ganancia bruta de un año y pensar que eso dice mucho. Una cosa que los banqueros de inversión podrían tener en cuenta con el ejemplo de Coca-Cola es el hecho de que la tendencia en la proporción ha bajado ligeramente. Una mayor erosión del margen de beneficio bruto en los próximos dos años puede ser motivo de preocupación.

Margen de utilidad operativa

La utilidad de operación (también conocida como utilidad antes de intereses e impuestos) es la utilidad bruta menos los gastos de venta, generales y administrativos (GAV). El margen de utilidad operativa de Coca-Cola para 2012 se calcula de la siguiente manera:

Esta medida de rentabilidad le indica qué porcentaje de las ventas queda después de pagar todos los costos antes de pagar a los proveedores de capital (accionistas y tenedores de bonos) y al Tío Sam (impuestos). Esto le da al analista una idea de lo que queda (sobre una base porcentual) para pagar impuestos y a los proveedores de capital. Una erosión del margen de beneficio operativo sería motivo de preocupación.

Durante los últimos tres años, Coca-Cola ha sido capaz de mantener un margen de utilidad operativa muy estable – los márgenes fueron de 21.9 por ciento y 24.0 por ciento en los años 2011 y 2010, respectivamente. Esto indicaría al analista que en los últimos tres años, Coca-Cola ha experimentado muy poco riesgo comercial.

Margen de beneficio neto

El margen de ganancia neta se define como el ingreso neto del balance general (después de pagar impuestos y gastos financieros) dividido entre las ventas.

El margen de utilidad neta de Coca-Cola para 2012 se calcula de la siguiente manera:

En pocas palabras, el margen de ganancias netas mide la cantidad de cada dólar de ventas que la compañía es capaz de mantener como ganancias. Durante los últimos tres años, Coca-Cola ha tenido unos márgenes de beneficio neto muy envidiables: los márgenes fueron del 18,6 por ciento y el 33,7 por ciento en 2011 y 2010, respectivamente.

Ahora, usted puede pensar que los analistas estarían preocupados de que el margen de beneficio neto disminuyera considerablemente de 2010 a 2011. Sin embargo, cuando se profundiza, se ve que esto fue el resultado de una única y extraordinaria ganancia por la adquisición de las operaciones comerciales de Coca-Cola Enterprises en Norteamérica. Un margen de beneficio neto del orden del 19 por ciento es más coherente con la historia de la empresa.

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