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- Cómo medir el costo de la deuda y el capital para la banca de inversión
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Por Matt Krantz, Robert R. Johnson
Para determinar la WACC, un analista o banquero de inversiones debe primero estimar los costos de los componentes individuales del capital – el costo de la deuda y el costo del capital. El costo del capital de la deuda es muy sencillo – hay poca controversia sobre cómo se estima y hay pocas alternativas.
Por otra parte, el costo del capital puede estimarse utilizando varios métodos diferentes, lo que puede dar lugar a estimaciones de costos muy diferentes. Una vez más, aquí es donde el arte de la banca de inversión se desvía un poco de la ciencia.
Coste del capital de la deuda
Para estimar el costo del capital de la deuda de una empresa con bonos que cotizan en bolsa, el analista de banca de inversión no tiene que mirar más allá del mercado de bonos para determinar a qué rendimiento al vencimiento se están vendiendo los bonos de la empresa en el mercado.
Las empresas suelen tener más de una emisión de bonos en circulación, por lo que los analistas calcularán el rendimiento medio de los bonos utilizando ponderaciones de valor de mercado. Este rendimiento medio a vencimiento de toda la deuda pendiente de la empresa es el coste de la deuda de la empresa antes de impuestos.
Pero hay un paso más. Debido a que el Servicio de Impuestos Internos permite a las compañías deducir los costos de intereses antes de llegar a los ingresos netos que están sujetos a impuestos, el verdadero costo después de impuestos de la deuda es considerablemente menor que el costo de la deuda antes de impuestos. De hecho, se ajusta a la tasa del impuesto de sociedades de la empresa. Por lo tanto, la fórmula para el costo después de impuestos de la deuda es la siguiente:
Costo de la deuda después de impuestos = Costo antes de impuestos de la deuda × (1 – Tasa de impuesto)
Si el promedio del rendimiento al vencimiento de los bonos de una compañía es del 8 por ciento y la tasa impositiva de la compañía es del 30 por ciento, el costo de la deuda después de impuestos de la firma es el siguiente:
Coste de la deuda después de impuestos = 8% × (1 – 0.3) = 5.6%.
Coste del capital propio
Uno de los aspectos más difíciles y controvertidos de completar un análisis de flujo de caja descontado es la determinación de la tasa de rendimiento (o costo) adecuada sobre el capital. La relación entre el riesgo y el rendimiento requerido es quizás la más básica en las inversiones.
Los activos de mayor riesgo deberían proporcionar mayores rendimientos a largo plazo para compensar a los inversores por asumir ese riesgo. Hay un viejo dicho sobre las inversiones: Puedes comer bien o puedes dormir bien. Esto se refiere al hecho de que si usted toma más riesgo, es probable que sus rendimientos sean más altos. Sin embargo, a corto plazo, la volatilidad de esas inversiones de mayor riesgo puede hacer que usted pierda el sueño por la noche.
En general, las acciones son más riesgosas que los bonos, por lo que los accionistas deben esperar obtener mayores rendimientos que los bonos a largo plazo, y así lo hacen.
Pocos analistas estarían en desacuerdo sobre la metodología para estimar el costo del capital de la deuda, pero no existe un método universalmente aceptado para estimar el costo del capital social. Por lo tanto, diferentes analistas presentarán estimaciones muy diferentes del coste del capital social de una empresa.
Sin embargo, todos los métodos parten de una premisa fundamental: parten de un tipo libre de riesgo y añaden una prima o una serie de primas por el riesgo que asume el accionista. Y todos los analistas están de acuerdo en que el coste del capital en acciones es mayor que el coste del capital en deuda.
Dos de los métodos más populares para determinar el costo del capital social son el método de acumulación y el modelo de fijación de precios de los activos de capital (CAPM). El método de acumulación se utiliza generalmente para las pequeñas empresas privadas, mientras que el CAPM es más apropiado para las grandes empresas que cotizan en bolsa. El CAPM ocupa un lugar destacado en la banca de inversión. Aquí, verá un foco en el método de acumulación.
El método de acumulación comienza simplemente con el tipo actual libre de riesgo y añade varias primas para diferentes fuentes de riesgo inherentes a los valores de renta variable. Tanto el número de primas como los valores para cada una de las categorías variarán de un analista a otro, pero un método típico de acumulación añadirá primas para las siguientes categorías:
- Prima de riesgo de mercado: Este es el rendimiento adicional que se requiere para que un inversionista compre una acción promedio en lugar de simplemente invertir y obtener la tasa libre de riesgo comprando valores del gobierno. La prima de riesgo de la renta variable se considera generalmente para el mercado en su conjunto y a menudo se considera como la prima que se aplica a los grandes valores de capitalización (como el Standard & Poor’s 500).La prima de riesgo de la renta variable se determina más a menudo utilizando datos históricos. Hasta ese punto, muchos profesionales de la inversión creen que la prima de riesgo de renta variable es hoy menor de lo que ha sido históricamente.
- Talla premium: Las acciones pequeñas se consideran generalmente más arriesgadas que las grandes por muchas razones. Con el tiempo, las acciones pequeñas han obtenido rendimientos más altos que las acciones grandes.
- Prima idiosincrática: Esta es una categoría general en la que el analista puede aplicar su propio juicio para ajustar el costo del capital para una miríada de factores. Tal vez el analista siente que la firma estará sujeta a riesgos significativos de litigio en el futuro o está en una industria que puede ser influenciada negativamente por futuros cambios en la política gubernamental.
Así, suponiendo que el rendimiento actual de los bonos del Estado a largo plazo (el tipo libre de riesgo) fuera del 3,2 por ciento, para una hipotética pequeña empresa con una prima idiosincrásica del 2 por ciento, utilizando valores históricos para las primas, el método de acumulación estimaría el coste del capital propio en:
Costo del capital = Tasa Libre de Riesgo + Prima de Riesgo de Mercado + Prima de Tamaño + Prima Idiosincrática
Coste del Patrimonio = 3,2% + 5,63% + 4,74% + 2% = 15,57%.
A diferencia del costo de la deuda, el IRS no ofrece una exención fiscal para los pagos a los accionistas. Por lo tanto, el coste después de impuestos del patrimonio neto es el mismo que el coste antes de impuestos del patrimonio neto.