Historia de la regulación de la banca de inversión

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Por Matt Krantz, Robert R. Johnson

Al igual que en la mayoría de los sectores, la regulación del sector de la banca de inversión ha evolucionado con el tiempo. Sin embargo, a diferencia de la mayoría de los ámbitos, se han producido cambios importantes en la legislación en grupos y han sido precipitados por crisis fundamentales en los mercados.

Los objetivos de la regulación de la banca de inversión

Según el principal regulador de Estados Unidos, la Comisión de Valores y Bolsa (SEC), «La misión de la Comisión de Valores y Bolsa de Estados Unidos es proteger a los inversionistas, mantener mercados justos, ordenados y eficientes, y facilitar la formación de capital». La SEC intenta lograr esto exigiendo la revelación completa de toda la información relevante relacionada con valores y asesores financieros específicos.

El objetivo no es evitar pérdidas por parte de los inversores, sino permitir que éstos tomen decisiones de inversión informadas exigiendo la revelación de información financiera auditada y de otro tipo.

El concepto de igualdad de condiciones es fundamental para la regulación de los mercados de capitales, por lo que varios aspectos de la regulación se relacionan con la difusión de información sobre inversiones, proporcionando un acceso justo y equitativo a las oportunidades de inversión entre los inversores.

Si los inversores creen que los mercados no son un juego limpio -que, por ejemplo, los mercados están sesgados en beneficio de las grandes instituciones y de los grandes inversores-, los inversores no confiarán en ellos ni participarán en ellos, y se producirá una asignación ineficiente de recursos en toda la economía y un crecimiento económico atrofiado. La regulación debería proporcionar a los inversores una sensación de confianza en los mercados.

Por qué las reglas de hoy son el resultado de días pasados

El historiador estadounidense James A. Field, Jr., profesor en Swarthmore College, fue citado diciendo que «Es proverbial que los generales siempre se preparen para la última guerra». Lo mismo puede decirse de los reguladores con respecto al sector de la banca de inversión. Por lo general, las crisis de mercado provocan cambios radicales en la reglamentación, y el pasado reciente no es ciertamente diferente.

Los dos períodos de crisis más importantes de los últimos 100 años -el colapso del mercado de 1929 (y la subsiguiente Gran Depresión) y la crisis financiera que comenzó en 2007- dieron lugar a una importante legislación que afectó a los mercados financieros. Decir que la regulación financiera es reactiva en lugar de proactiva es una subestimación flagrante. Al parecer, los reguladores han tratado de prevenir la última crisis en lugar de tratar de evitar la siguiente.

Cómo las regulaciones han dado forma a la industria de la banca de inversión

Para entender la regulación de valores de hoy en día, usted necesita saber cómo se desarrolló. Las normas aprobadas hace décadas siguen siendo vinculantes hoy en día. La historia de la regulación del sector de la banca de inversión comienza durante la Gran Depresión con la aprobación de la Ley Glass-Steagall de 1933. El objetivo principal de esta ley era separar las actividades de banca de inversión (principalmente la suscripción y negociación de valores) de las actividades de banca comercial (captación de depósitos y concesión de préstamos).

Esto se hizo porque muchas personas pensaban que la participación de los bancos comerciales en el mercado de valores era un esfuerzo demasiado arriesgado y que los fondos de los depositantes no debían utilizarse para especular en el mercado de valores. Se creía ampliamente que la combinación de actividades bancarias comerciales y de inversión dentro de las mismas empresas contribuyó a la quiebra de 1929 y a la subsiguiente Gran Depresión.

El año 1933 también fue testigo de otro acto regulatorio fundamental con la Ley de Seguridad de 1933, que guía el comportamiento de la industria hasta el día de hoy. El objetivo principal de esta ley era regular el mercado primario de valores, es decir, el nuevo mercado de emisiones o IPO. Este instrumento legislativo exigía que las empresas emisoras de valores revelaran íntegramente toda la información importante relativa a la nueva emisión.

También exigía que las empresas de banca de inversión proporcionaran a los inversores un folleto (un documento jurídico oficial que contenía toda la información pertinente -incluidos los estados financieros auditados y otras divulgaciones- sobre todas las nuevas emisiones.

El año siguiente fue testigo de la aprobación de la Ley de Mercado de Valores de 1934. El objetivo principal de esta ley era regular el mercado secundario (el mercado en el que se negocian los valores ya existentes). Los puntos principales de esta ley consistían en establecer requisitos de margen, requisitos de auditoría, requisitos de registro para las acciones cotizadas en bolsa y requisitos de información. La ley también creó la SEC como la principal agencia de aplicación de las leyes de valores.

Las dos últimas leyes importantes que tuvieron su origen en la caída del mercado de valores de 1929 fueron la Ley de Asesores de Inversión de 1940 y la Ley de Sociedades de Inversión de 1940. La Ley de Asesores de Inversión y sus enmiendas posteriores disponían que los asesores de inversión con un tamaño mínimo de activos bajo gestión debían registrarse en la SEC.

También proporcionó directrices sobre los honorarios y comisiones que pueden cobrar y detalló la responsabilidad de los asesores. La Ley de Sociedades de Inversión de 1940 detalla los requisitos para los fondos mutuos (tanto abiertos como cerrados) y los fondos cotizados en bolsa (ETFs).

Fue cerca del cambio de siglo antes de que se produjera el siguiente gran cambio normativo. La historia de la legislación no implica simplemente poner más reglas en los libros – para la industria de la banca de inversión, el siguiente gran desarrollo fue la derogación de la Ley Glass-Steagall en 1999.

La razón por la que se permitió a las instituciones participar tanto en actividades bancarias comerciales como de inversión fue para hacer que las grandes instituciones estadounidenses fueran más competitivas a nivel mundial. La retrospectiva es, por supuesto, 20/20, pero incluso los más firmes partidarios de esta derogación tendrían que creer que contribuyó a la gravedad de la crisis financiera que comenzó en 2007.

Trajo al lenguaje común el concepto de instituciones financieras que son «demasiado grandes para quebrar». Es decir, permitir que las empresas que están tan interconectadas fracasen resultaría desastroso para los mercados financieros en general y, en consecuencia, devastador para la economía.

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