Lo que los banqueros de inversión deben saber sobre el modelo de fijación de precios de los activos de capital

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Por Matt Krantz, Robert R. Johnson

El CAPM es un modelo financiero que ayuda a los banqueros de inversión. Fue desarrollado en 1964 por el ganador del Premio Nobel y profesor de finanzas de Stanford William Sharpe. Transformó la manera en que los profesionales financieros piensan sobre el riesgo y el rendimiento.

Sharpe se basó en trabajos anteriores del Premio Nobel Harry Markowitz, quien primero propuso la noción de que el riesgo de que un activo se mida no de forma aislada, sino con respecto a que ese activo se añada a una cartera o colección de activos.

En otras palabras, un activo puede parecer muy arriesgado si se examina por sí mismo, pero la medida real del riesgo debería ser la forma en que añade o reduce el riesgo de una cartera ya existente, porque la mayoría de las personas tienen una cartera de activos y no simplemente un único activo.

Beta es la medida del riesgo

La intuición detrás del CAPM es que se mide el riesgo de un activo en relación con el riesgo medio del mercado. Para simplificar, la mayoría de los analistas definen el mercado como los índices de mercado más seguidos.

La medida de riesgo para el CAPM se llama beta (β). La beta de un activo se calcula determinando, en promedio, si un activo es más o menos volátil que el mercado en su conjunto.

Por definición, el mercado tiene una beta igual a 1,0. Si un activo es menos volátil que el mercado, tendrá una beta inferior a 1,0. Si un activo es más volátil que el mercado, tendrá una beta superior a 1,0.

La buena noticia es que no es necesario calcular las betas. Muchos sitios web financieros calculan las betas por usted, y usted puede simplemente buscarlas. Por ejemplo, Yahoo! Finance, Thomson Reuters y MSN Money reportan betas para valores.

Las Betas son estimaciones calculadas en diferentes períodos de tiempo y en relación con diferentes índices, por lo que encontrará que las betas reportadas por diferentes proveedores variarán. También encontrará que la beta para un valor en particular variará con el tiempo.

Aquí hay una lista de betas para varios componentes del Dow Jones Industrial Average al 16 de julio de 2013. Verá que según la medida beta, Alcoa es mucho más arriesgado – cuando se añade a una cartera – que el mercado, mientras que Johnson & Johnson es mucho menos arriesgado que el mercado. American Express, por otro lado, tiene un riesgo casi idéntico al del mercado.

StockBetaAlcoa1.94American Express0.99General Electric1.32IBM0.73Johnson & Johnson0.40Source

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Finanzas de Yahoo!

Cómo aplicar el CAPM

Todo lo que necesita saber para estimar la tasa de rendimiento del capital (re) requerida de acuerdo con el CAPM son las siguientes tres variables de entrada:

  • Tasa de rentabilidad sin riesgo: Este es generalmente el rendimiento actual de los bonos del Tesoro a 90 días emitidos por el gobierno de Estados Unidos, pero algunos analistas utilizan un tipo de interés a más largo plazo (a 10 o 30 años). Usted puede buscar esta tasa en cualquier número de sitios web financieros, incluyendo Yahoo! Finance y Bloomberg. El 16 de julio de 2013, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 90 días fue del 0,03 por ciento, ¡un rendimiento históricamente bajo!
  • Prima de riesgo de mercado: La prima de riesgo de mercado se define simplemente como el rendimiento esperado de las acciones menos el rendimiento de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos. Es, en efecto, la prima que un inversor gana por invertir en el mercado frente a la simple inversión en letras del Tesoro. Aquí es donde entra en juego el arte de la banca de inversión, ya que no hay una sola fuente para averiguar cuál es la prima de riesgo del mercado, por lo que el analista debe hacer una estimación de la misma. Un método es mirar la historia y ver lo que ha promediado durante un largo período de tiempo. La prima de riesgo del mercado desde 1926 hasta 2011 es del 8,15 por ciento, calculada como la diferencia entre el rendimiento de las acciones grandes (11,77 por ciento) y el rendimiento de los bonos del Tesoro (3,62 por ciento).
  • Beta: Puede buscar la beta de una acción en varios sitios web financieros.

Las dos primeras entradas -la tasa de rentabilidad exenta de riesgo y la prima de riesgo de mercado- son las mismas para todas las acciones. Por lo tanto, de acuerdo con el CAPM, la única variable que cambia cuando se examinan diferentes acciones es la beta.

La fórmula para calcular la tasa de rendimiento de los fondos propios requerida de acuerdo con el CAPM es:

re = rf + β × (Prima de riesgo de mercado)

donde rf es la tasa libre de riesgo y β es, bueno, beta.

Para calcular la tasa de rendimiento requerida sobre el capital de General Electric, simplemente conecte los valores a la ecuación:

re = 0,03 + (1,32 × 8,15) = 10,79%.

Por lo tanto, el rendimiento de capital requerido apropiado para las acciones de General Electric, de acuerdo con el CAPM, es de 10.79 por ciento.

El mismo cálculo para IBM da como resultado una tasa de rendimiento del capital propio mucho más baja, del 5,98 por ciento. Debido a que IBM se considera mucho menos riesgosa que General Electric, los inversionistas requerirán una tasa de retorno esperada más baja para invertir en ella.

Posdata en CAPM

Uno de los grandes debates en los círculos financieros académicos tiene que ver con lo bien que funciona el CAPM. Se han realizado más estudios basados en datos para criticar el CAPM que sobre prácticamente cualquier otro tema financiero durante el último medio siglo. En el mejor de los casos, las pruebas sobre la veracidad del CAPM son contradictorias. Baste decir que la relación entre el riesgo y el rendimiento no es tan simple ni tan fiable como la hipótesis del CAPM.

Las pruebas no son consistentes con una simple relación lineal (o lineal) entre el riesgo (beta) y el rendimiento en períodos de tiempo a largo o corto plazo. De hecho, a lo largo de algunos períodos de tiempo, las acciones de menor valor beta han superado a las acciones de mayor valor beta y, en general, las acciones han tenido un rendimiento inferior al de los bonos del Estado.

Una de las ideas clave del CAPM es que el único riesgo por el que se compensa a los inversores -y el único riesgo que debe preocuparles- es el riesgo sistemático de la empresa en relación con el mercado en general. Todos los demás riesgos pueden diversificarse manteniendo una cartera bien diversificada de muchos valores.

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